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　　1、当前建筑装饰行业整体市盈率为9.64X，整体估值低于近三年的平均值（14.7X）。细分行业中除了园林工程市盈率为43.50X，高于近三年平均值39.30X，其他四个细分行业当前市盈率均大幅低于近三年平均值。2、目前建筑装饰行业可存量转债有亚泰、核建、大丰、中装、岭南、岩土、铁汉、洪涛。截止2019年9月27日，建筑装饰行业拟发行可转债的上市公司共有14家，合计338.76亿元。3、当前建筑装饰行业可转债价格整体处于低位，正股普遍欠缺弹性，大部分转债已触发下修；结合各标的正股基本面、转债估值以及流动性水平，建议关注大丰转债、核建转债。

　　1.1、行业整体：净资产收益率位居前列从行业整体表现来看，截止2019年9月27日，建筑装饰（申万）行业共有126家企业，总市值达到13727.23亿元，市场规模在28个一级行业（申万）中排名居后。近三年的ROE平均值为12.65%，在整体行业中排名第7位；截止2019年上半年，ROE为5.03%。

　　行业业绩方面，建筑装饰行业2018年营业收入达到48062亿元，增速为10.21%，比上年增加1.46个百分点；2019年上半年持续改善，营业收入为25038.38亿元，同比增速为15.89%，行业整体表现较强。2018年行业整体实现归母净利润1498.53亿元，同比增速为5.01%，比上年回落11.59个百分点；19年上半年实现归母净利润753.21亿元，同比增速为3.65%，表现偏弱。

　　主要细分行业分为房屋建筑、装修装饰、基础建设、专业工程和园林工程等领域。其中，基础建设总市值达到6177.70亿元，2019年上半年营收占比在建筑装饰中最高，达到13053.25亿元，占总体行业的52.13%，是建筑装饰行业的主要收入来源领域，三年平均ROE稳定在11%。细分行业中，房屋建筑ROE表现最为突出，始终稳定在15%附近；其余细分行业ROE水平均在10%以下。

　　截止2019年9月27日，行业整体市盈率为9.64X，整体估值低于近三年的平均值（14.7X）。细分行业中除了园林工程市盈率为43.50X，高于近三年平均值39.30X，其他四个细分行业当前市盈率均大幅低于近三年平均值。

　　目前建筑装饰行业可存量转债有亚泰、核建、大丰、中装、岭南、岩土、铁汉、洪涛。2019年以来，建筑装饰行业共发行4只转债，分别是亚泰、核建、大丰和中装，发行规模总计为46.31亿元。

　　截止2019年9月27日，建筑装饰行业拟发行可转债的上市公司中，共有1家公司获得证监会核准，为北方国际000065股吧)，发行规模为5.78亿元。共有两家获得发审委通过，为重庆建工森特股份603098股吧)，发行规模总计为22.6亿元。11家获股东大会通过，分别为宁波建工601789股吧)、海波重科300517股吧)、全筑股份603030股吧)、新疆交建002941股吧)、浙江交科002061股吧)、四川路桥600039股吧)、中国交建601800股吧)、龙元建设600491股吧)、花王股份603007股吧)、文科园林002775股吧)和宝鹰股份002047股吧)，共计发行规模为310.38亿元。

　　当前建筑装饰行业可转债价格整体处于低位，正股普遍欠缺弹性，大部分转债已触发下修；结合各标的正股基本面、转债估值以及流动性水平，建议关注大丰转债、核建转债。

　　中国核建601611股吧)是我国核电工程建设龙头企业，是我国国防军工工程重要承包商之一。公司主要的业务是工程建设，分为军工工程、核电工程及工业与民用工程建设。其中， 2019年上半年，军工工程建设作为传统业务，贡献收益19.87亿元，占主营业务收入的6.83%，在核电工程方面，公司完成“华龙一号”在内等项目的主要节点目标，完成漳州核电站、惠州太平岭核电站等拟新开工核电项目的工程承包投标工作，创收37.73亿元，同比下滑10.34%，占主营收入的12.96%。此外，公司大力发展工业和民用工程建设，上半年实现营收208.35亿元，占主营业务收入的71.59%。

　　业绩方面，中国核建19年上半年实现营收291.13亿元，同比增长27.39%，归母净利润达到4.26亿元，较上年同比增长27.33%，毛利率稳步提升，上半年达到8.84%。市场开发任务储备充足，业绩发展势态好于往年同期。国际贸易业务的开展导致高额销售费用，相较上年同期增长118%，但得益于上半年营收较理想，销售费用率小幅提升，上升0.03个百分点至0.28%。此外，公司资产负债率达到84.84%，在行业中相对较高，在以投资拉动和资源投入带动施工的项目中竞争不占优势，公司营运资金流动性不足，但在盈利创收方面，具备利润空间。

　　从估值来看，当前中国核建正股价格为6.90元，对应PE TTM为17.2X，远低于近三年平均PE（30.6X）；对应市净率为2.00X，位于历史中低值。公司作为建筑优质标的，核电项目提速，或将修复业绩。

　　岭南股份002717股吧)业务遍及全国，涵盖生态全产业链，包括园绿化、水务水治理、土壤修复等各类生态修复业务，近年来持续在文化旅游领域布局，形成了生态+旅游双轮驱动的格局。2019年上半年，公司收购新港永豪，增资本农科技取得订单成效，布局强化水务水治理、土壤修复业务，产生高校协同，形成大生态业务模式。同时公司并购参股优质文旅标的，持续布局“生态环境+文化旅游”，项目储备相对充足，有望实现业绩承诺及带动公司文旅板块业务增长。

　　业绩方面，公司19年上半年实现营收33.04亿元，整体收入增速为-7.06%，收入同比负增长源于公司收缩风险较大业务，做实主业，拓展上下游。归母净利润为2.09亿元，同比下降45.96%，业绩承压。其中，水务水环境业务的净利润占比从去年同期的38.63%上升到40.64%，文化旅游业务的净利润占比从去年同期的32.93%上升到38.11%。19年上半年销售、管理、财务费用率分别提升0.2、2.4和1.6个百分点至2.4%、10.8%、和3.8%，毛利率自13年来呈逐渐下滑趋势，主要原因是生态修复物业毛利下降和期间费用增长。公司负债水平处于行业较高水平，2019年上半年资产负债率达到72.22%，项目融资到位率高，近年来呈现上升趋势，主要源于公司近年来PPP、EPC新签订单、订单推进速度加快所致。

　　从估值来看，岭南股份当前股价为4.76元，对应PE TTM为12.2X，低于近三年平均值25.0X；对应市净率为1.62X，同样低于近三年平均值3.3X。当前正股估值较低，但生态园林行业空间广阔，PPP模式加速行业成长，公司传统主业园林绿化产业链布局完整。考虑到生态建设行业空间广、成长快，文旅业进入第三阶段高成长期，公司或将高度受益。

　　大丰实业603081股吧)是国内智能舞台行业龙头。公司是行业领先的文体科技装备整体方案解决商，行业优势地位突出，近年大力拓展数艺科技/轨交装备等业务。公司通过投标获取订单，产品经营模式为“设计+制造+安装+售后”。

　　业绩方面，大丰实业2019年上半年营收8.9亿，同比增长12.0%，归母净利1.2亿，同比增长17.2%；其中二季度收入5.1亿，同比增长3.3%，归母净利0.6亿，同比下滑1.6%，季度收入波动推测源于项目收入确认进度。2019年上半年公司综合毛利率31.7%，同比增加0.2pct，毛利率延续温和改善态势。受上半年发行可转债影响，截止2019年上半年末，公司负债率、带息负债比例分别同比提升6.2、26.7pcts至51.8%、26.7%，负债水平仍处于较低水平。

　　从估值来看，当前大丰实业正股价格为13.87元，对应PE TTM为22.5X，低于自身近三年平均值28X；对应市净率为3.13X，同样低于近三年平均值3.9X；整体估值水平尚处低位。借助在舞台机械领域的龙头优势地位，公司持续向文化-体育-旅游的智能场馆及内容的投资/建设/运营商转型，上下游拓展布局成效初显；同时负债水平较低，具备扩张空间。

　　亚泰国际002811股吧)是国内高端公共建筑装饰行业的领先企业之一，是星级酒店装饰领域的领军品牌。主要业务领域包括酒店装饰、高品质住宅、高档写字楼、豪华会所、商业综合体等。18年下半年公司与红星美凯龙601828股吧)合作，打造家装品牌“ATG.艺术家”，19年上半年，公司承接希尔顿花园酒店和喜来登酒店的设计标准研发项目，开拓境外市场，战略合作取得成效。此外，公司持续推进EPC项目，订单充裕，2019年上半年EPC工程项目贡献收入达到4.16亿元，占营业收入总额的40.03%。

　　业绩方面，2019H1公司实现营收10.40亿元，同比减少1.42%，营收小幅下滑，但设计业务创收明显，实现营收2.21亿元，较上年同比增长14.6%，设计业务毛利率远超公司传统业务毛利率，达到53.31%，在高毛利业务的推进作用下，公司实现归母净利润0.53亿元，同比增长17.25%。上半年财务费用率大幅提升，较18年提高0.85个百分点至1.80%，财务费用达到0.18亿元，同比增加155.40%，主要原因是公司融资规模扩大，境外业务拓展加速，经营效率有所下滑。此外，公司资产负债率达到52.71%，创下新高，未来业绩随EPC模式在国际项目的展开具备发展潜力。

　　从估值来看，当前亚泰国际正股价格为14.65元，对应PE TTM为21.61X，低于自身近三年平均值28.8X；对应市净率为1.88X，同样低于近三年平均值2.4X，当前估值较低。