江南体育app官方下载入口江南体育app官方下载入口原标题：华安证券郑小霞：年内降准概率加大，三大配置主线下哪些细分行业仍有空间？

　　为什么说今年全年实现5.1%经济增速两大支撑是消费和出口？下半年降准概率增大四季度前落地的原因何在？行业配置方面，泛TMT结构行情延续哪些细分行业仍有空间，“中特估”又有哪三个方向？华安证券策略首席分析师郑小霞带来：新中枢下的新均衡 - 2023年中期投资策略”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

　　目前我们给的判断是二季度经济增速不到7%的水平，三季度4.4%、四季度是到4.7%，全年GDP增速大概5.1%。这里我想说基建投资用统计局的口径，基建投资今年全年应该大概在3%左右的水平，但是现在市场上还有做到了8%-10%的水平。我们认为可能跟市场不一样的点在于基建会低于预期，出口会超预期。出口我们其实比去年年底给的又上调了一下，这是我们对于基本面的判断与市场不一样的点。

　　5.1%增速的支撑主要来自哪里？我们做了一个测算，消费基本上最低也是7.2%左右，最高10.5%左右，全年我们给了8.1%的判断。我们把消费的结构也看了一下，如果跟2020年中枢相比消费复苏仍较大空间，人均消费支出仍有3%的修复空间，细分项目主要集中在居住、教育文化娱乐和医疗保健等可选消费；社零总额较2020年中枢仍有4.5%的修复空间，主要集中在可选消费化妆品、家电、通讯器材。消费的修复根本上的支撑，我们认为主要是两块，一块是根据央行储户调查，居民部门对当前收入和未来收入预期恢复至2021年水平，支撑消费向好。另外疫情以来，居民储蓄率明显高于疫情前水平，形成了较多的超额储蓄。随着居民对经济中长期信心逐步恢复，储蓄有望逐步释放、转化为消费。尤其是2023年3月以来，城乡居民储蓄存款余额增速明显放缓。这是第一个支撑来自于消费。

　　第二个支撑来自出口，出口全年零增长或小幅正增长。去年我们给的是零的判断，去交流的时候市场都认为我们高估。但是运行下来，目前看来我们是站在少数对的一方。其实最关键的我们认为两个方面，一个是总量，一个是结构。欧美没有如期陷入衰退是一个比较强的支撑。另外，商品结构由服务类的大幅上涨转为耐用品类的大幅上涨，确实对我们的出口形成了一个比较强的支撑。

　　经济增长主要拉动因素，最终消费支出、资本形成总额、净出口，2020年之前我们都是消费占主导。今年拉动经济增长的因素结构变化会恢复正常，像2019年之前一样主要是靠消费。但是2020年和2022年明显的是投资拉动。基建端仍是稳定年内经济增长的重要手段，但去年下半年高基数下，基建投资绝对量可能略高于去年，但对于增长拉动作用减弱。今年的投资虽然会走弱，但是消费会有比较强的支撑。

　　关于年内流动性的判断，年内信贷增速放缓，降准概率加大。“信贷总量适度”要求下新增贷款节奏放缓，一季度信贷“开门红”特征明显，随后央行在一季度货政报告中明确要求下一阶段“信贷总量适度”，5月社融数据显示信贷供给明显低于去年同期。预计信贷三季度或有所回升，但货币需求减缓下总体年内新增信贷节奏放缓。降准概率增大，预计四季度前落地。下半年MLF到期规模较大，降准置换概率增大。2023年上半年MLF到期总量为1.65亿元，但下半年整体到期规模2.9亿元，降准置换MLF概率加大。

　　利率震荡为主，存在结构性利率压降空间。长端利率持续震荡，年末预计有所回升。四季度经济增速小幅回升，对长端利率支撑增强。四季度GDP当季同比小幅回升，经济修复大方向不变，下半年基本面对长端利率的支撑将逐步增强;下半年降准存在可能性，如降息大概率会采取结构性压降为主，政策对长端利率向下的推动力减弱。今年3月超预期降准、6月降息后，“宽货币”已就位，后续更需政策推动“宽信用”。目前来看，降息可能性仍存，结构性利率压降概率较大。

　　截至2023年6月21日，市场主要指数(创业板除外)估值分位数整体已经回落至1/3左右的历史分位，而创业板估值分位数已经低于过去数次底部。各风格指数的估值分位数较2022年10月底普遍回升，但截至到当前，回升幅度相对有限均在10%左右。从各风格指数的估值分位数绝对值水平来看，都处于中枢偏低或者显著偏低的位置。从各风格指数本身的估值分位数相对水平来看，已经距离过去数次的市场底部相差无几。

　　TMT+可选消费行业估值分位较高。泛TMT和中特估相关板块的估值分位得到了显著修复。截至2023年6月21日，TMT板块+可选消费板块相关行业的历史估值百分位高。如计算机当前估值分位已至历史90%，且较2022年10月31日低点修复了60%以上;社服、汽车、商贸估值百分位持续维持在高位水平;传媒当前估值分位已至接近70%，也较前低出现显著修复。部分行业估值分位已至历史底部。如电力设备估值百分位仍在大幅回落，当前已是仅1%的历史百分位水平;医药生物估值分位有所修复，但仍属于不足10%的低位等。

　　股权风险溢价率当前处于偏高位置，长期来看向下趋势明确。截至2023年06月25日，股权风险溢价率报收3.01%，重新回到3%以上，处于2002年以来的78%历史分位，整体处于历史偏高位置。也显著高于历史均值1.41%，因此从长期维度来看，股权风险溢价率下行的趋势是明确的。但短期来看股权风险溢价率是否能下行，目前并不明确，一方面经济运行动能偏弱，长债利率难以趋势上行，这是阻碍股权风险溢价率下行的因素之一;另一方面短期来看A股估值还难以看到大幅提升的催化，例如政策刺激。

　　配置层面，成长风格我们重点推荐电子和通信，消费板块我们重点推荐食品饮料和医药生物，但是可能需要到今年年底来看需要基本面的契合。还有建筑装饰主要有一带一路的催化，也是最传统最受认可的中特估概念。

　　下半年行业配置三条主线，一条是泛TMT，第二条是主题“中特估”主题，另外是复苏链条，最后是金融。一方面人工智能的细则各地迅速落地，另外半导体消费电子现在为止周期的底部已经比较确立。主线一、配置半导体、元件、消费电子、计算机设备、电子化学品。在考虑TMT估值历史百分位天花板的制约下，还有多少估值提升的空间是决定其配置性价比的关键。而电子行业除了考虑历史估值百分位的天花板外，其业绩同样能提供支撑。将二级细分行业的当前估值及百分位与历史天花板相对比，电子行业中半导体、元件、消费电子仍有充足的估值提升空间，同时考虑到下半年有望迎来的电子行业景气上行周期，因此具备良好的中长期配置价值。电子化学品同样具各较好的配置价值，但光学光电子的估值提升已经触及历史可比天花板，估值继续大幅提升的空间受限，未来配置时机更取决于其景气上行周期的确认。计算机行业中计算机设备仍有充足的估值提升空间，但IT服务和软件开放当前估值已经高于历史可比天花板，性价比较低。

　　通信行业中通信服务同样具备广阔的估值提升空间，通信设备也具备较好的估值提升空间，均可中长期配置。传媒行业中游戏、广告营销、数字媒体、出版当前估值百分位已经不低，或接近历史可比天花板位置，因此预计提升空间有限，性价比同样有限;影视院线和广播电视当前估值百分位已经高于历史可比天花板，当前位置上中长期继续大幅提升的空间受限，因此性价比低。

　　主线二“中特估”，我们认为主要是三个方向，一是科技创新现代产业“链长”的企业，另外是能源保供，最后是“一带一路”出海带动建筑装饰。国企改革红利持续释放，重点关注能源保供、粮食安全。能源保供稳价、粮食安全及种业振兴涉及经济发展、生活生产大局，两者均处于重要战略地位。国资委强调对于未来改革主方向将紧盯央企自主创新深化改革，把解决“卡脖子”技术、关键核心技术放在更加突出重要的位置，科技型央企的吸引力正在持续提升。当下央企盈利能力提升显著，后续有望持续改善。据国资委发布的数据显示，2022年，央企全年实现营业收入39.6万亿元。同比增长9.1%;实现利润总额2.6万亿元，增长6.2%;上缴税费2.8万亿元，增长19.3%。国企改革持续深化下，央国企盈利能力有望持续改善。

　　“中特估”全年主题投资“一带一路”出海带动建筑装饰，海外投资加持下关注建筑类央国企标的。随着疫情管控放开后，我国对外承包项目合同额上升趋势明显，其中3月合同签订额达132.6亿美元，同比由负大幅攀升至82.14%。年中择期举行第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”建设有望随着重要国际会议召开而加速，催化“中特估”基建出海相关的建筑央国企。

　　主线三，下半年经济波动幅度减小，上半年持续下修的消费预期已至过度悲观，消费存在预期差。下半年，经济波动幅度将显著减弱有利于消费稳定，同时过度悲观的消费预期也有望向预期中枢回归。消费意愿持续稳步回升，市场对支持政策更加期待，消费将整体改善，优选景气业绩稳定性确定性强且前期受预期影响而跌幅较大的食品饮料。集采后时代”行业内幸存者优势突出，估值保护垫加厚，提升医药生物配置价值。